資管業在回歸本源中充盈能量

　　本報記者 陳果靜 陸 敏

　　在過渡期平穩結束后，資管新規從今年起開始實施。從落地到實施3年多的時間里，這一被業內認為涉及面最廣、要求最嚴的資管新規不僅使監管標準走向統一，更重塑了資管市場的格局，督促行業回歸本源，防范化解影子銀行等風險，并引領著未來資產管理的前行方向，最終將在服務實體經濟、滿足居民財富管理需求等方面起到重要作用。

　　行業過渡平穩

　　銀保監會數據顯示，截至2021年末，保本理財、不合規短期理財產品實現清零，絕大部分銀行如期完成理財存量整改任務，特別是中小銀行已按時完成整改工作；保險資管產品基本實現凈值化轉型，產品投資運作進一步規范；融資類信托占比不斷下降，通道業務大幅壓降，不合規信托項目累計壓降超80%。

　　在2018年4月27日《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布之前，2017年底，我國金融機構資產管理業務規模達到百萬億元，涉及銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等多類機構眾多產品，規模龐大，牽一發而動全身。

　　在資管新規落地之前，對于那些難以從資本市場公開募集資金或從銀行獲得貸款成本較高、甚至難以獲得資金的企業而言，資管業務為他們提供了新的融資渠道，但也推高了企業融資成本。為了規避日趨嚴格的監管，不少資管產品的交易結構存在多層嵌套，拉長了資管業務鏈條，這些都抬高了企業融資成本。

　　在資管新規落地后，證券資產管理業務專家魏星指出，由于監管標準不一致，資管行業在快速發展過程中暴露出諸多亂象。亂象突出表現為產品多層嵌套，非標準化債權類資產投資急劇膨脹，剛性兌付普遍存在，“非標+剛兌”使資管業務演化為一個規模巨大、監管缺失的影子銀行，導致銀行業金融機構表外資產虛增虛胖，背離了發展直接融資的初衷。

　　在此背景下，資管新規發布實施，針對影子銀行的產生根源及種種亂象精準施策，按照產品類型而非機構類型統一監管標準，嚴格規范資管產品投資非標，堅決打破剛性兌付，規范資金池，實現對影子銀行的“精準拆彈”。同時，考慮到整改的實際情況，從一開始就為資管新規設置了至2020年底的較長過渡期。

　　2020年，在綜合考慮疫情沖擊、宏觀環境、市場影響、實體經濟融資等因素后，人民銀行等六部門決定，資管新規過渡期延長1年至2021年底。過渡期延長有效降低了整改給金融市場和實體經濟帶來的波動。截至2021年底，銀行業保險業基本完成資管業務過渡期整改任務，整體符合預期。

　　風險悉數出清

　　化解資管業務中的高杠桿和影子銀行風險，是防范化解重大金融風險的重要一環。

　　在3年多的過渡期里，資管行業在加快產品轉型升級步伐的同時，風險因子也悉數出清。從杠桿率來看，資管產品的投資杠桿得到明顯下降，統計顯示，銀行理財產品平均杠桿率較2018年降低了約2個百分點，信托產品計劃杠桿率下降1.32個百分點。

　　同期，影子銀行規模明顯下降，較歷史峰值壓降了約20萬億元。中國信托業協會發布的數據顯示，截至2021年三季度末，信托業受托管理的信托資產余額為20.44萬億元，較2017年四季度峰值下降約22%。當前投向金融機構的信托規模較2017年末的高點4.11萬億元已壓縮過半，截至2021年三季度末，投向金融機構的資金信托余額為1.90萬億元。

　　中國市場學會理事、經濟學教授張銳認為，表外業務的外延粗暴經營時代已成過去，精細化內涵運作時代已經來臨。由于各種嵌套通道的關閉、杠桿率的統一、剛兌承諾的徹底打破，資管機構再也不可能通過投資非標資產等增加收益，達到以錢炒錢的目的，取而代之的是市場競爭的透明化與激烈化。

　　如從理財產品的變化來看，凈值型產品的比例在不斷攀升。銀行業理財登記托管中心發布的2021年三季度理財市場數據顯示，凈值型產品規模穩步上升，占比達86.56%，較前一年同期提高了26.08個百分點。

　　整裝再出發

　　隨著我國進入新發展階段，資管行業也步入提質升級的新階段。在資管新規過渡期結束后，行業將整裝再出發。

　　資管行業與實體經濟的關系密切，更與居民財富管理需求息息相關。銀保監會的統計數據顯示，截至2021年11月末，銀行保險機構資管產品直接配置到實體經濟的資金近40萬億元，約占同期社會融資規模存量的13%；理財、保險資管、信托資金通過直接或間接方式，投資股票、債券規模超過27萬億元，為資本市場提供了長期穩定的資金來源。截至2021年末，存續銀行理財產品達3.63萬只，全年為投資者創造收益近1萬億元。

　　這意味著資管新規正式實施后，資管行業改革仍需加快步伐。銀保監會副主席曹宇表示，繼續推動銀行業保險業資管業務改革向縱深推進，具體舉措包括加快發展專業化、特色化的機構隊伍；堅持嚴監管、強監管不動搖；營造良好的營商環境。

　　截至目前，已有29家理財公司獲批籌建，23家開業運營，保險資管公司達33家。曹宇強調，將繼續堅持“成熟一家、批準一家”的原則，穩步推進理財公司和保險資管公司批設工作，做好已開業機構的運行評估，積極探索中小銀行設立理財公司的模式路徑，落實擴大對外開放和引進外資政策，建設各展所長、有機合作、同生共存的生態體系。

　　業內專家認為，差異化競爭將是資管行業接下來發展的趨勢。張銳指出，資管新規將對未來資管市場釋放更大的重塑與再造能量。資管機構回歸主業，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優勢進行深耕，也要針對不同客戶群體加強產品精準定制與個性化設計，開展差異化競爭。

　　中國銀行業協會首席經濟學家、北京大學匯豐金融研究院執行院長巴曙松在《2021年中國資產管理行業發展報告》中提出，在資管新規的早期過渡階段，部分資管機構偏好采用跟隨戰略，即觀察市場上有哪類產品較受歡迎，或哪類展業模式性價比較高，便對其進行模仿并大規模地鋪開。同類型資管機構之間“同質化”的競爭現象并不少見。資管新規過渡期結束后，跟隨或者模仿戰略的有效性必然會大打折扣。基于不同資管機構具備的不同的資源稟賦和能力邊界，資管機構間“差異化”競爭的格局將逐漸成形。各類資管機構在發展過程中需要厘清自身的能力邊界所在，認真選擇符合自身的戰略定位；只要能在適合的賽道上創造出競爭優勢，就能獲得廣闊的市場空間。